In generale, il prezzo dell’oro in dollari americani è fissato dalle aspettative di inflazione a lungo termine e dai tassi di interesse negli Stati Uniti. Il prezzo dell’oro in altre valute dipende dal tasso di cambio tra una determinata valuta e il dollaro americano.
In questa serie, esamineremo quali variabili economiche cambiano la domanda e l’offerta di oro, e quindi il prezzo dell’oro. Per risparmiare tempo prezioso inizierò questo articolo con un riassunto e aggiungerò uno sfondo storico, per ampliare successivamente i dettagli nei prossimi articoli.
A mio parere è importante capire il quadro attuale, se non altro per metterne in dubbio la longevità. Dal 2006 il prezzo dell’oro in dollari americani è inversamente correlato ai tassi di interesse reali (attesi) derivati dal Treasury Inflation Protected Security (TIPS) statunitense a 10 anni, come puoi vedere nel grafico sottostante. Questa correlazione è ciò che io chiamo il quadro attuale.
Nota, nel grafico sopra l’asse del tasso TIPS è invertito, perché quando il tasso TIPS scende, il prezzo dell’oro aumenta e viceversa. Il ragionamento è che quando il tasso di interesse reale sui titoli di stato scende, diventa più interessante possedere oro, perché l’oro è l’unico asset di riserva internazionale senza rischio di controparte. Quando il tasso di interesse reale aumenta, diventa meno interessante possedere oro, perché l’oro non produce interesse (se non viene prestato).
L’obbligazione TIPS a 10 anni è un’obbligazione del governo statunitense che compensa il proprietario per l’inflazione dei prezzi al consumo (CPI). Se, ad esempio, il tasso TIPS è del 2% e l’inflazione annua del 3%, il proprietario dell’obbligazione riceve un interesse del 5% (2% + 3%). Poiché viene aggiunta una correzione quando vengono pagati gli interessi e il capitale, il mercato fissa il rendimento TIPS a un rendimento inferiore a quello dei normali titoli di stato statunitensi (titoli del Tesoro nominali). Fondamentalmente, il mercato continua ad acquistare obbligazioni TIPS, riducendone il rendimento, fino a quando il mercato non è indifferente tra detenere obbligazioni TIPS o buoni del Tesoro nominali, in base a quella che si aspetta sarà l’inflazione media nei prossimi 10 anni.
La differenza tra il tasso TIPS a 10 anni e il tasso nominale del Tesoro a 10 anni è quindi quella che il mercato prevede che l’inflazione media sarà nei prossimi 10 anni. Questa aspettativa di inflazione basata sul mercato è anche chiamata tasso di pareggio.
Insomma:
Tasso TIPS = tasso del Tesoro – tasso di pareggio
O, in altre parole:
Tasso di interesse reale atteso = tasso del Tesoro – aspettative di inflazione
Per gli interessati, dopo il 2008 il tasso di pareggio a 10 anni è diventato strettamente correlato al prezzo del petrolio. Poiché l’energia è la linfa vitale dell’economia, un aumento dei prezzi dell’energia si tradurrà in un aumento dei prezzi dei beni di consumo.
Una prospettiva storica sull’oro come riserva di valore
L’oro è stato una copertura contro l’inflazione per migliaia di anni. Sebbene l’oro non sia una costante perfetta, in quanto tale risorsa non esiste in economia.
Le persone in Oriente sono ancora abituate a dare oro ai loro coetanei al parto e al matrimonio. Questa antica tradizione assicura che le comunità sopravvivano a tutti i regimi monetari utilizzando l’oro come riserva di valore e condividendo il metallo quando le persone nascono. Avevano appreso presto che il denaro emesso dal governo alla fine perde il suo potere d’acquisto. Perché la ricchezza si trasmetta di generazione in generazione è necessaria una riserva di valore che sia immutabile e non possa essere stampata: l’oro.
Nelle economie sviluppate le persone hanno perso in una certa misura la loro affinità con l’oro, perché la finanziarizzazione è iniziata prima in Occidente, offrendo rendimenti più elevati. Sebbene le banche centrali occidentali stiano trattenendo le loro vaste riserve auree monetarie. Ironia della sorte, sono pienamente consapevoli delle loro carenze e detengono l’oro come valuta di riserva preferita.
Il grafico seguente mostra il deprezzamento di tre valute come: dollaro americano, sterlina e yen giapponese, rispetto all’oro dal 1900 senza che i tassi di interesse vengano calcolati. Dopotutto, molte persone non hanno risparmi valutari che producono interessi.
Durante l’ultima forma di gold standard (Bretton Woods) il dollaro americano è stato ancorato all’oro al prezzo di 35 dollari per oncia e tutte le altre principali valute sono state ancorate al dollaro. Tecnicamente, Bretton Woods terminò nel 1968 quando gli Stati Uniti permisero al prezzo dell’oro di fluttuare nel libero mercato, dopo che avevano stampato troppi dollari. Da quel momento in poi il prezzo dell’oro iniziò a salire. Ancora una volta era chiaro che nessuna valuta emessa da un governo può competere con l’oro.
Sorprendentemente, il prezzo dell’oro aumenta prima che i prezzi al consumo salgano. Se il mercato prevedesse un’impennata dell’inflazione, gli investitori si rifugiano nell’oro e il prezzo dell’oro reagisce di conseguenza. L’oro è diventato un proxy per le aspettative di inflazione. Se il prezzo dell’oro aumentasse, i prezzi al consumo lo seguirebbero entro due anni.
Il presidente della Federal Reserve Alan Greenspan ha dichiarato nel 1994:
Penso che ciò che il prezzo dell’oro rifletta sia una visione di base del desiderio di detenere asset reali contro valute. … [Oro] è una misura di riserva di valore che ha mostrato un vantaggio abbastanza coerente sulle aspettative di inflazione ed è stata nel corso degli anni un indicatore ragionevolmente buono, tra l’altro, di ciò che stanno facendo le aspettative di inflazione.
Greenspan ha persino basato la sua politica monetaria in parte sul prezzo dell’oro.
La connessione tra le aspettative di inflazione e il prezzo dell’oro è ancora rilevante, come abbiamo visto nell’introduzione sulle obbligazioni TIPS.
Dopo numeri di inflazione a due cifre e tassi reali profondamente negativi negli anni ’70, gli investitori sono stati attirati fuori dall’oro da tassi reali positivi elevati negli anni ’80. Poiché prima del 1997 non esistevano obbligazioni TIPS, i tassi di interesse reali potevano essere calcolati solo come tasso di interesse nominale meno la stampa prevalente dell’IPC. Gli accademici chiamano questo il tasso di interesse reale ex post, mentre chiamano il tasso TIPS il tasso di interesse reale ex ante.
Nel grafico sottostante puoi vedere il tasso reale a 10 anni (ex post), calcolato come il tasso nominale del Tesoro a 10 anni meno l’IPC negli Stati Uniti dal 1968 al 2021.
Ovviamente, i tassi reali (ex post) sono molto importanti per il prezzo dell’oro. Negli anni ’70 l’oro salì alle stelle quando i tassi reali per due volte di seguito raggiunsero il -5%. Può succedere di nuovo se l’inflazione si rivela non transitoria e i tassi reali rimangono negativi?
Per trovare le risposte, faremo un’analisi approfondita delle obbligazioni TIPS nella parte 2 che pubblicheremo settimana prossima.