I prezzi dei bitcoin si aggirano da un po’ di tempo intorno ai 20’000 USD, qui esploriamo quello che potrebbe essere il potenziale catalizzatore dei prezzi dal punto di vista della valutazione del dollaro USA.
È chiaro, almeno per ora, che la Federal Reserve (FED) statunitense non ha intenzione di “girare” verso una posizione di politica monetaria più morbida come molti si aspettavano al recente evento di Jackson Hole. Ciò ha avuto un effetto immediato sul dollaro USA e sugli asset sensibili ai tassi di interesse come azioni e bitcoin. È probabile che la retorica aggressiva della FED abbia un effetto di smorzamento continuo sulle prospettive del prezzo del bitcoin fino a quando la loro percezione dei dati macroeconomici non giustificherà un perno.
Il rapporto di Bitcoin con il Dollaro
Il bitcoin ha un’elevata correlazione inversa con l’indice del dollaro statunitense (DXY) che concettualmente ha senso in quanto è di fornitura fissa e più comunemente scambiato contro il dollaro statunitense più di qualsiasi altra valuta. Allo stato attuale, la sua correlazione è di circa -70% (con un R2 di 0,5877) se si osservano i dati settimanali dall’inizio del 2018.
Di conseguenza, le prospettive per il DXY dal punto di vista della valutazione e del sentiment, in particolare dopo un periodo di commenti aggressivi da parte della FED, sono cruciali nel determinare le prospettive a breve e medio termine per i prezzi dei bitcoin.
Valutazione del dollaro
Un approccio per valutare il dollaro USA si basa sulla nozione di parità di potere d’acquisto, l’idea che le valute alla fine pareggiano il costo delle merci tra i paesi. Sulla base di questo concetto, il dollaro USA è il più costoso dal 2003, anche se guardando indietro ai giorni di Volker nei primi anni ’80, che è più paragonabile alle sfide economiche odierne, evidenzia che il dollaro USA potrebbe rafforzarsi molto più di quanto non abbia già fatto.
Volker è riuscito a domare l’inflazione estrema della fine degli anni ’70 e dei primi anni ’80 con una politica monetaria aggressiva, spingendo il dollaro a livelli molto sopravvalutati. Anche se oggi è simile, gli Stati Uniti non stanno registrando gli stessi alti livelli di inflazione, con indicazioni che potrebbero aver già raggiunto il picco. Di conseguenza, è improbabile che il dollaro USA raggiunga i massimi raggiunti nei primi anni ’80.
Dollar Carry Trade
Il carry trade è un approccio commerciale basato sull’investimento in un paese con un tasso di interesse più elevato rispetto a quello esistente nel paese in cui l’investimento è finanziato. In questo modo, la domanda per la designazione o la valuta obiettivo (rendimenti più elevati) aumenta mentre la domanda per la valuta di finanziamento (rendimenti inferiori).
Il carry trade qui, tra i rendimenti reali DXY e l’indice DXY, il rendimento reale dei componenti ponderati rivela che il dollaro USA è sopravvalutato, ma non ai livelli visti all’inizio del 2019. In un contesto di carry trade, il dollaro USA è sopravvalutato ma avrebbe potuto ulteriormente per correre.
Sentimento del dollaro
Le posizioni non commerciali del mercato dei futures CFTC possono essere utilizzate per determinare se gli investitori sono ottimisti sulle prospettive di una determinata valuta. Da quando i dati sono iniziati nel 1999, gli investitori sono al di sopra della media, essendo stati netti da molto tempo dall’agosto 2021.
Anche se, come evidenziano anche i dati di carry trade, gli investitori non sono ai massimi livelli di rialzo dal punto di vista dei futures.
Quando gireranno i tassi di interesse?
Se il dollaro USA non è ai suoi livelli massimi, almeno da una prospettiva storica, allora cosa provocherà un picco a breve termine e un’eventuale flessione? Osservando la curva dei tassi di interesse terminali impliciti dei futures (il punto di picco del tasso sui fondi federali statunitensi) è probabile che i tassi di interesse raggiungeranno il picco a marzo 2023. Questo è prima dei principali partner commerciali degli Stati Uniti, che dovrebbero raggiungere il picco a luglio 2023.
Poiché gli investitori prevedono che i tassi di interesse raggiungeranno il picco prima negli Stati Uniti, il “perno” nella politica monetaria potrebbe spingere il DXY al ribasso prima delle valute dei suoi partner commerciali chiave e probabilmente definire il picco nel DXY.
Questa “recessione” è però diversa
Il percorso verso la recessione non è mai stereotipato, con ogni recessione che ha il proprio percorso in una certa misura. In un ciclo di contrazione ciclica regolare e di inasprimento degli interessi, la risposta alla politica monetaria su diverse componenti dell’economia può essere più o meno tempestiva. Storicamente, gli indicatori relativi alla fiducia delle abitazioni e delle imprese tendono a deteriorarsi per primi, mentre il reddito personale e l’IPC di base tendono ad essere gli ultimi.
La storia suggerisce che l’attuale attenzione del mercato sulla disoccupazione e sull’IPC che risponde alla stretta monetaria potrebbe portare gli investitori a un falso senso di sicurezza.
Ma questa è tutt’altro che una normale flessione ciclica. Se lo fosse, i consumi sarebbero ormai crollati, dato il colpo ai redditi reali dell’aumento dei prezzi del gas e il conseguente minimo storico della fiducia dei consumatori. Ma la spesa è aumentata sia nel primo trimestre che nel secondo trimestre del 2022 ed è destinata a crescere nel terzo trimestre. Le famiglie statunitensi hanno ancora più di $ 2 trilioni di risparmi in eccesso, quasi il 10% del PIL, quindi possono assorbire lo shock del prezzo del gas senza troppi problemi, tranne che all’estremità inferiore della scala del reddito. Ma il 20% più povero rappresenta solo l’8% dei consumi (secondo Pantheon Macro) e una quota ancora più piccola del consumo discrezionale.
Per quanto riguarda le abitazioni, a tempo debito colpirà gli investimenti residenziali e tutti i negozi legati all’edilizia, ma questo è solo l’8% del PIL. A differenza dei primi anni 2000, non c’è stato un boom di ritiri di azioni e non ci sono mutui a tasso variabile da ripristinare al rialzo, uccidendo il flusso di cassa. Non è quindi chiaro come si svilupperà questa potenziale recessione.
La prospettiva futura
Concludiamo che dalla maggior parte delle misure, che si tratti di valutazione, carry trade o sentiment, il DXY sembra troppo caro ma potrebbe apprezzarsi ulteriormente nel breve termine, mentre la prospettiva di una recessione è tutt’altro che conclusiva. Sembra che il tasso terminale della politica monetaria (secondo consenso) raggiungerà il picco negli Stati Uniti prima che lo faccia nei suoi principali partner commerciali. Ciò, unito alla probabilità di dati economici più deboli negli Stati Uniti, suggerisce che il DXY potrebbe raggiungere il picco verso la fine dell’anno.
A causa del fatto che i prezzi dei bitcoin sono altamente inversamente correlati al DXY, è improbabile che i prezzi dei bitcoin abbiano un significativo breakout al rialzo quest’anno a meno che non assistiamo a un inaspettato deterioramento dei dati macroeconomici.