Tre paradisi (non fiscali) per investire nel mercato azionario di quest’anno, ma prima bisogna conoscere le tue code. In un anno di fronte a una serie insolitamente ampia di risultati, sapere quali sono i rischi di coda e come proteggerli è di fondamentale importanza.
Mercato azionario: i rischi di coda e le soluzioni
I tre principali rischi di coda che vedo di fronte all’economia globale e tre paradisi che offrono un rifugio sono:
- Inflazione ostinata o in ripresa —> materie prime e altri beni reali
- Recessione USA —> Buoni del Tesoro o cambiali a scadenza più breve (o anche contanti)
- Crisi dei finanziamenti globali —> Dollaro USA
Un rischio non trascurabile che i mercati devono affrontare quest’anno e oltre è l’inflazione che non riesce a tornare ai livelli pre-Covid e rimane più vischiosa e più radicata. In questo caso, è essenziale una maggiore esposizione alle materie prime e ad altri beni reali.
Le materie prime sono state l’unica asset class principale a fornire un rendimento reale positivo negli anni ’70. Azioni, obbligazioni societarie e buoni del Tesoro statunitensi hanno tutti registrato rendimenti reali negativi in quel decennio. Inoltre, le materie prime, nonostante il loro aumento post-Covid, continuano a essere generazionalmente convenienti rispetto ad azioni e obbligazioni.
In poche parole, la comunità degli investitori è ancora tristemente sottopesata sulle materie prime, un asset che rappresenta uno dei pochi beneficiari dell’inflazione persistente. Utilizzando gli ETF statunitensi come proxy, le materie prime rappresentano solo il 2% del totale investito in azioni, obbligazioni e materie prime.
Anche un piccolo reindirizzamento dei flussi dalle attività finanziarie alle materie prime porterebbe a guadagni fuori misura in queste ultime.
Le materie prime sono anche una copertura contro l’aumento del rischio geopolitico, poiché i paesi cercano di rafforzare la loro accessibilità alle materie prime essenziali per l’energia, le infrastrutture e le tecnologie rinnovabili.
Qual è il modo migliore per trovare sicurezza da una recessione statunitense, il più probabile dei tre rischi evidenziati? Diversi indicatori anticipatori affidabili sono coerenti con una recessione iniziata già in estate. Dato il peso dei dati a favore di un crollo, sarebbe negligente non ipotizzare che sia probabile.
I Treasuries sono il rifugio preferito in una recessione. A parte la loro liquidità e il supporto che ottengono dai tagli dei tassi, beneficiano della pura paura: se sai che in preda al panico le persone cercano il debito del Tesoro USA, allora è razionale farsi prendere dal panico prima.
Le obbligazioni sono generalmente aumentate per la maggior parte degli ultimi 40 anni, quindi qualsiasi analisi storica avrà questo pregiudizio. Tuttavia, è chiaro dal grafico sottostante che i titoli del Tesoro in media vedono un’accelerazione nel loro rally dopo l’inizio della recessione.
L’avvertenza questa volta è che ci troviamo in un mondo inflazionistico e le obbligazioni potrebbero non rafforzarsi tanto in una recessione inflazionistica.
Un modo per mitigare questo rischio sarebbe l’acquisto di UST o cambiali a scadenza più breve, evitando alcune delle maggiori perdite di capitale reale che deriverebbero dal debito a scadenza più lunga.
Inoltre, nonostante il recente rally, gli UST sono ancora fortemente ipervenduti e gli speculatori rimangono molto netti short, il che significa che qualsiasi rally ha il potenziale per essere turbocompresso in una fuga verso la sicurezza.
Il terzo grande rischio di coda che i mercati devono affrontare quest’anno è una crisi di finanziamento, per la quale il dollaro è un luogo di rifugio. Rimane la valuta dominante nel sistema monetario internazionale, nonostante le iniziative per ridurre la dollarizzazione dell’economia globale, come una più stretta cooperazione commerciale tra Cina e Russia e una proposta espansione dei BRIC.
Eclissa l’euro, lo yen, la sterlina e lo yuan nelle riserve valutarie, nel debito in essere e nel regolamento commerciale.
La Fed rimane quindi non solo il prestatore nazionale di ultima istanza, ma anche il prestatore internazionale di ultima istanza. Eppure la banca centrale statunitense sta contraendo il suo bilancio, con un ritmo destinato ad aumentare quest’anno.
La viscosità della struttura di reverse repo overnight garantirà in ultima analisi che le riserve bancarie sopportino il peso maggiore del QT, aumentando i rischi che i finanziamenti in dollari diventino scarsi e costosi.
Le interruzioni del finanziamento in dollari spesso si autoalimentano, a causa della carenza strutturale del dollaro insita nel sistema monetario globale. Nel grafico sottostante, possiamo vedere che gli aumenti del dollaro portano a un calo dei prestiti transfrontalieri globali in USD, poiché i mutuatari si affrettano a procurarsi dollari il cui costo è in aumento, portando al default e alla riduzione dell’indebitamento.
È probabile che il dollaro rimanga in una tendenza al ribasso finché la curva dei rendimenti reali continua ad appiattirsi, ma continua a essere una delle migliori coperture se quest’anno dovessero sorgere pressioni sui finanziamenti in dollari, in particolare contro le valute emergenti dei paesi con ampie posizioni debitorie sull’estero e considerevoli disavanzi delle partite correnti, come Turchia, Cile e Ungheria.
Quest’anno i mercati affrontano anche crescenti rischi esogeni, ad esempio un’invasione cinese di Taiwan. Anche se non discussi in questa sede, tali rischi probabilmente farebbero precipitare almeno uno degli esiti già evidenziati.
In ogni crisi, non si tratta di cercare quali risorse restituiscono di più, ma di trovare ciò che perde di meno.
Le opzioni evidenziate non possono garantire un rendimento positivo, soprattutto in termini reali, ma sono in una buona posizione per sovraperformare altri asset negli scenari esplorati.
Un rifugio è definito come un “luogo sicuro o pacifico”. Sfortunatamente, è improbabile che il 2023 offra fughe veramente tranquille, ma le risorse reali, gli UST e il dollaro promettono di agire come robuste zattere di salvataggio quando si abbatte una tempesta.