L’oro cinese e la de-dollarizzazione

Questo articolo è sul mercato dell’oro cinese, più specificamente sullo Shanghai International Gold Exchange (SGEI).

Il SIEG facilita il commercio di oro “offshore” in renminbi (valuta cinese) e può svolgere un ruolo cruciale nella de-dollarizzazione, in quanto consente ai paesi di utilizzare il renminbi come valuta commerciale che può essere convertita in oro senza influire sulla bilancia dei pagamenti della Cina.

La de-dollarizzazione può essere ottenuta utilizzando lo yuan per regolare il commercio internazionale e immagazzinare le eccedenze in oro attraverso il SIEG.

Il mercato dell’oro cinese

Nel mercato dell’oro cinese si possono distinguere due circuiti. Semplificando, esiste il commercio dell’oro nel mercato interno e nelle zone di libero scambio (FTZ).

Il mercato interno è separato dalle FTZ e dal resto del mondo dalla banca centrale cinese, la People’s Bank of China (PBoC), che controlla l’importazione e l’esportazione dal mercato interno.

L’importazione e l’esportazione di oro tra le FTZ e il resto del mondo non è regolamentata dalla PBoC. Il SIEG si trova nella zona di libero scambio di Shanghai (FTZ) per stimolare il commercio internazionale di oro in renminbi.

Entriamo nel dettaglio della situazione dell’oro cinese

Esaminiamo prima il mercato dell’oro domestico cinese con lo Shanghai Gold Exchange (SGE) al centro prima di discutere i dettagli del SIEG.

Prima del 2002 la PBoC era il principale operatore nel mercato cinese dell’oro. Con il lancio dello Shanghai Gold Exchange (SGE) nel 2002, il mercato è stato lentamente liberalizzato e ha preso il controllo della determinazione dei prezzi e dell’allocazione dell’oro dalla banca centrale.

Entro il 2007 la liberalizzazione è stata completata poiché a quel punto la maggior parte dell’offerta e della domanda all’ingrosso passava attraverso l’SGE.

Le leggi e gli incentivi fiscali convogliano la maggior parte dell’offerta/produzione mineraria, importazioni e oro riciclato verso la SGE, che per ragioni di liquidità attrae automaticamente la maggior parte della domanda.

La SGE ha una propria catena di integrità, il che significa che solo le raffinerie certificate possono caricare lingotti d’oro nei caveau SGE.

Per garantire che tutto il metallo nel sistema di caveau SGE sia della giusta qualità, le barre prelevate dai caveau non possono rientrare prima di essere state rifuse da un raffinatore certificato.

Ogni mese la SGE pubblica il tonnellaggio di oro prelevato dai propri caveau, che può essere interpretato come domanda all’ingrosso.

Infatti dal regolamento SGE:

I lingotti d’oro non saranno più accettati in nessuna cassaforte certificata [SGE] una volta che sono stati ritirati da un membro o da un cliente.

L’importazione e l’esportazione dal mercato interno viene definita “commercio generale” e, nel caso dell’oro, è controllata dalla PBoC.

Una ventina di imprese sono autorizzate a importare ed esportare oro standard*(deve essere un lingotto o un lingotto del peso di 50 g, 100 g, 1 kg, 3 kg o 12,5 kg, con un titolo minimo di 995,0, 999,0, 999,5 o 999,9 carati), ma per ogni lotto necessitano di una nuova Licenza da parte della PBoC.

Poiché il governo cinese ha una politica di stoccaggio dell’oro tra la gente per rafforzare la sicurezza economica della Cina, le importazioni di solito non sono limitate, a differenza delle esportazioni che sono più o meno proibite.

Dal 2004 i fabbricanti di gioielli e simili situati nella Cina continentale possono vendere i loro prodotti all’estero attraverso il “commercio di trasformazione”.

Per il commercio di elaborazione non è richiesta alcuna licenza PBoC; in questo quadro le imprese possono importare ed esportare liberamente oro dalle FTZ.

Un fabbricante può importare materie prime in una FTZ, fabbricare prodotti ed esportare i prodotti finiti. Inutile dire che qualsiasi entità che voglia importare oro da una FTZ nel mercato interno necessita dell’approvazione della PBoC.

La borsa internazionale dell’oro di Shanghai

Per aprire lentamente i mercati finanziari cinesi, migliorare il collegamento tra il mercato internazionale dell’oro e il mercato interno cinese e promuovere l’internazionalizzazione del renminbi, il SIEG è stato lanciato nel 2014 nella FTZ. L’SGE è spesso indicato come Main Board (MB) e il SIEG come International Board (IB).

Il SIEG è interamente di proprietà della SGE (di seguito la Borsa).

Sia i residenti stranieri che quelli cinesi possono negoziare contratti d’oro MB e IB sulla Borsa. Tuttavia, gli stranieri possono solo caricare e scaricare oro da e verso i caveau IB nella SFTZ, mentre i residenti cinesi possono solo caricare e caricare oro da e verso i caveau MB nel mercato interno.

L’eccezione è che coloro che possono importare oro nell’ambito del commercio generale possono vendere l’oro che si trova nei caveau IB nel mercato interno. Di seguito è riportata una panoramica dei privilegi che i trader hanno rispetto ai contratti MB e IB.

Stranieri e residenti cinesi possono quindi aggiungere liquidità ai contratti MB e IB, ma possono spostare fisicamente il metallo solo dalla propria parte della barricata.

Di conseguenza, nessuno dei due negozierà l’oro dall’altra parte per motivi diversi dalla creazione di mercati, arbitraggio e speculazione.

Gli investitori cinesi a lungo termine, ad esempio, non sono propensi ad acquistare metallo nella SFTZ poiché non possono ritirare quel metallo. Gli stranieri che desiderano ritirarsi e rimpatriare scambieranno contratti IB.

Un’altra caratteristica dello scambio è che mescola renminbi onshore e offshore, fornendo una piattaforma per l’arbitraggio tra i due.

Bilancia dei pagamenti cinese, statistiche sul commercio transfrontaliero e prelievi SGE

Per comprendere tutto ciò che riguarda il SIEG, dobbiamo scavare un po’ più a fondo nel commercio internazionale.

Ciò che viene spesso frainteso è che il conto corrente di un paese, parte della sua bilancia dei pagamenti, BOP, non è un riflesso di beni e servizi che attraversano il suo confine.

I conti correnti registrano il valore dei beni e dei servizi scambiati tra residenti nazionali ed esteri, ovunque questi residenti si trovino.

Le statistiche sul commercio transfrontaliero (International Merchandise Trade Statistics, IMTS), d’altro canto, registrano il valore dei beni che vengono fisicamente spostati attraverso i confini indipendentemente dalla nazionalità dell’acquirente e del venditore.

Se una banca europea dell’oro spedisce oro da Londra a un caveau SGE nella FTZ, ciò verrà visualizzato nell’IMTS globale ma non influirà sul BOP della Cina.

Quando questo lotto viene acquistato da un investitore indiano, ritirato da un caveau SIEG ed esportato in una designazione a discrezione dei proprietari, il commercio ha aggirato il conto corrente cinese sebbene fosse regolato in yuan.

Per essere chiari, per i dati IMTS è irrilevante se le merci vengono spedite in una FTZ o nel mercato interno, purché attraversino un confine internazionale, vengono riconosciute un’importazione e un’esportazione.

Ora che abbiamo raggiunto una conoscenza di base del SIEG, dobbiamo esaminare alcuni elementi aggiuntivi per completare la nostra analisi.

Per quanto riguarda i dati IMTS, vengono registrati solo i movimenti transfrontalieri di oro non monetario. L’oro monetario, che è un metallo di proprietà di un’autorità monetaria come una banca centrale, è esente dall’essere riportato in IMTS.

Dal regolamento IMTS delle Nazioni Unite:

Poiché l’oro monetario è trattato come un’attività finanziaria piuttosto che come un bene, le transazioni ad esso relative dovrebbero essere escluse dalle statistiche del commercio internazionale di merci.

Potremmo essere fuorviati quando esaminiamo l’importazione netta cinese, ad esempio, se una banca importa oro nella FTZ, che viene poi acquistata dalla banca centrale dell’Arabia Saudita (SAMA) sul SIEG, e quindi esportata invisibilmente come oro monetario.

Nel momento in cui SAMA acquista oro non monetario, il metallo viene monetizzato, come prescritto dal FMI, e viene successivamente eclissato dalle statistiche del commercio transfrontaliero.

Questo è il modo in cui le banche centrali spostano l’oro in tutto il mondo sotto il radar. IMTS mostrerebbe l’importazione di oro non monetario in Cina ma non l’esportazione di oro monetario, portando a un’esagerazione dell’importazione netta cinese.

È vero anche il contrario: una banca centrale che spedisce oro monetario alla SFTZ sarebbe invisibile finché non viene acquistata dal settore privato e demonetizzata.

Infine, la Borsa pubblica un numero aggregato per il peso mensile dell’oro prelevato dai caveau SGE e SGEI messi insieme. In superficie, questo numero è difficile da mettere in prospettiva.

Il volume totale del carico potrebbe finire tutto nel mercato interno, essendo un utile riflesso della domanda all’ingrosso cinese, oppure una parte di esso viene esportata come oro (non) monetario dalla SFTZ.

Conclusione

Come dimostrato, il commercio di oro in renminbi sul SIEG può essere paragonato al commercio di oro offshore nel London Bullion Market con dollari USA. In quanto tale, il SIEG fa parte delle ambizioni della Cina di internazionalizzare il renminbi a scapito del dollaro.

Molti commentatori nella blogosfera finanziaria affermano che il conto capitale chiuso della Cina sta impedendo al mercato offshore del renminbi di competere con il mercato dell’eurodollaro (dollaro offshore).

È vero, sebbene le linee di scambio della PBoC promuovano l’uso internazionale del renminbi e, come ha osservato Zoltan Pozsar nel rapporto In Gold We Trust 2023: “La Cina ha una linea di scambio con tutti”. Con cui intendeva trentadue controparti.

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